En total return swap ( TRS ) är ett finansiellt derivatinstrument (kontrakt) som överför både kreditrisk och marknadsrisk för den underliggande tillgången.
En totalavkastningsswap är ett avtal där en part gör betalningar baserat på en fastställd ränta, fast eller rörlig, medan den andra parten gör betalningar baserat på avkastningen på den underliggande tillgången, vilket inkluderar både den inkomst den genererar och eventuell kapitalvinst. I fullavkastningsswappar är den underliggande tillgången, kallad benchmark, vanligtvis en aktie eller obligation. Den tillhör den part som tar emot betalningen till den fastställda kursen. Totalavkastningsswappar gör det möjligt för den part som får den totala avkastningen att ta risken och avkastningen på en jämförelsetillgång utan att faktiskt behöva äga den. Dessa swappar är populära bland hedgefonder eftersom de drar nytta av hög risk med minimala kontantutgifter [1] .
När man använder en totalavkastningsswap kan en investeringsbank köpa tillgångar till en hedgefond som betalar dem enligt en fastställd kurs. Således kan hedgefonden förbli anonym eftersom investmentbanken äger värdepapperen. Om tillgångarnas värde sjunker avsevärt och hedgefonden inte kan ställa mer säkerhet för bankens margin call kan investeringsbanken sälja tillgångarna [2] .
Hedgefonder har försökt använda totalavkastningsswappar för att komma runt kraven för offentliggörande enligt Williams Act . Sålunda hävdade TCI i CSX Corporation v. The Children's Investment Fund Management att det inte var den verkliga ägaren till aktierna för vilka det hade tagit totalavkastningsswappar, och därför krävde inte existensen av swapparna att TCI offentligt avslöjade att det hade förvärvat mer än 5% i CSX. Den amerikanska distriktsdomstolen avvisade detta argument och förbjöd TCI att ytterligare bryta mot paragraf 13(d) i Securities Act från 1934 [3] .
År 2021 hade Bill Hwangs familjekontor , Archegos Capital Management , stora positioner i ett antal företag med totalavkastningsswappar från amerikanska mäklare . Detta gjorde det möjligt för Archegos att inte avslöja sina positioner i regleringsdokumenten, eftersom de fanns på bankernas balansräkningar. Efter att aktierna i ViacomCBS och några andra företag föll i slutet av mars 2021, började fonden lida förluster, och bolagets medel räckte inte längre till för att täcka dess positioner, mäklare krävde, enligt marginallåneförfarandet, ytterligare säkerheter. När detta inte skedde följde tvångsförsäljning av dessa aktier av mäklare, vilket ledde till en accelererad nedgång i noteringarna, eftersom varje mäklare hade bråttom att minska sina förluster redan [4] .
Den 26 mars 2021 sålde Morgan Stanley , Goldman Sachs och Deutsche Bank snabbt stora andelar i ViacomCBS, Discovery, Inc. , såväl som kinesiska Baidu , Tencent Music och andra företag, och försäljningsvolymen närmade sig 30 miljarder dollar. Goldman Sachs sålde papper värda 10,5 miljarder dollar, Morgan Stanley - 8 miljarder dollar. Den 29 mars fortsatte försäljningen av aktier. Merparten av försäljningen gjordes av Wells Fargo . Banken sålde fem aktieblock värda 2,14 miljarder USD: ViacomCBS — 18 miljoner aktier för 48 USD vardera; Baidu - 2,8 miljoner depåbevis för 198 USD per papper; Farfetch , en onlineplattform för försäljning av lyxkläder i detaljhandeln - 5 miljoner aktier för $47 vardera; Vipshop - 12 miljoner depåkvitton för $28,5 vardera; Iqiyi , en kinesisk videoplattform, 8,5 miljoner depåbevis för 16,5 USD per aktie. Cirka 20 miljoner aktier i hypoteksbolaget Rocket Cos flöt på marknaden Morgan Stanley för 0,5 miljarder dollar. Credit Suisse och Nomura rapporterade också att de stänger betydande positioner [4] .
Inom en vecka föll aktiekursen på ViacomCBS med 46%, Discovery - med 50%, Tencent Music - med 34%, Baidu - med 19% [5] . Den ackumulerade kapitaliseringen av de företag vars aktier såldes den 26 och 29 mars minskade med 35 miljarder dollar [4] .
Credit Suisse slutade med en förlust på 4,7 miljarder dollar och bestämde sig för att skärpa finansieringsvillkoren som det ger till hedgefonder och familjekontor. Banken gick från statisk till dynamisk marginal [6] . Därefter lämnades företaget av investeringsdivisionens vd, Brian Chin, och direktören för riskhantering, Lara Warne. Nedfallet från kollapsen av Archegos Capital Management ledde också till att Credit Suisse sänkte sin utdelning för 2020 och stoppade återköp av aktier tills ett nyckelmått på kapitalstyrkan återhämtade sig [7] .
Archegos har aldrig lämnat in ett Form 13F-utdrag över sina tillgångar, vilket varje investeringsförvaltare som innehar mer än 100 miljoner dollar i amerikanska aktier måste fylla i i slutet av varje kvartal [8] . US Securities and Exchange Commission (SEC) har inlett en utredning om orsakerna till Archegos-fondens konkurs. Tillsynsmyndigheten kallade representanter för Credit Suisse, Nomura, Goldman Sachs och Morgan Stanley [4] för ett samtal . Dessutom började US Financial Industries Regulatory Authority (FINRA) och British Financial Conduct Authority (FCA) samla in information från bankirer och mäklare [9] .