Riskfri ränta ( riskfri avkastning ) är avkastningen på ett hypotetiskt investeringsprojekt utan risk för ekonomiska förluster under en viss tidsperiod. [1] Eftersom den riskfria räntan kan förvärvas utan någon risk, kommer alla andra investeringar som har åtminstone en viss grad av risk att ha en högre avkastning för att göra den attraktiv för investeraren.
I praktiken, för att hitta den riskfria räntan, väljs en riskfri obligation , det vill säga en obligation utgiven av en regering eller ett organ vars fallissemangsrisk är för låg för att vara betydande.
För närvarande finns det ingen enighet om mätningen av den riskfria räntan på grund av förekomsten av oenighet i dess definition [2] .
En tolkning av den teoretiska riskfria räntan är relaterad till Irving Fishers koncept om inflationsförväntningar , som beskrivs av honom i hans bok The Theory of Interest (1930), som bygger på de teoretiska kostnaderna och fördelarna med att hålla en valuta [3] . I Fishers modell beskrivs det som två typer av rörelser som kompenserar för varandra:
Den riskfria räntan kan vara positiv eller negativ, och i praktiken uppnås tecknet på den förväntade riskfria räntan enligt en etablerad institutionell regel – liknande det argument som Tobin beskriver i sin bok Money, Credit and Capital . I ett system med endogen penningmängd, där produktionsbeslut och utfall är decentraliserade och svåra att förutsäga, ger en sådan analys stöd för idén att den riskfria räntan inte är direkt observerbar.
Ändå kan man se att anhängarna av detta koncept ser kostnaden för att ge ut pengar som något positivt. Detta kan bero på det praktiska behovet av någon form av (kredit)valuta för att säkerställa specialiseringen av arbetskraften, vars påtagliga resultat beskrevs av Adam Smith i The Wealth of Nations [ 4] . Smith ger dock inte en "övre tröskel" för den önskade nivån av arbetsspecialisering och överväger inte fullt ut mekanismen för dess organisation på nationell och internationell nivå.
En alternativ (mindre vanlig) definition är att den riskfria räntan är tidspreferensen för representativa arbetstagare i en representativ konsumentuppsättning. Men i detta fall kan den riskfria räntan inte observeras direkt.
En tredje tolkning (också mindre utvecklad) är att istället för att behålla köpkraften kommer den representativa investeraren att kräva en riskfri investering för att hålla sin lön uppe.
Med tanke på de teoretiska oklarheterna vid definitionen av detta begrepp använder de flesta specialister inom detta område i praktiken någon ungefärlig indikator på den riskfria räntan eller någon jämförbar ränta, som teoretiskt inkluderar den riskfria räntan plus viss risk för insolvens [2] . Det finns dock några kontroversiella frågor i detta tillvägagångssätt, som diskuteras i nästa avsnitt.
Den inhemska korta statsobligationsräntan är ett bra mått på den riskfria räntan. I investeringsanalys används den långa avkastningen på amerikanska statskupongobligationer som den riskfria avkastningen . Traditionellt sett är statsobligationer relativt riskfria för den inhemska statsobligationsinnehavaren eftersom det per definition inte finns någon risk för utebliven betalning - en obligation är en form av statlig förpliktelse som kan lösas in genom att ge ut en annan form av statsobligation (d.v.s. inhemsk valuta) ). [5] Det finns dock fortfarande fall av fallissemang för statliga lån. Ett annat problem med sådana obligationer är relaterat till obligationer med kupongbetalningar, eftersom investeraren inte i förväg känner till avkastningen från de återinvesterade kupongerna (och som ett resultat kan avkastningen inte vara riskfri).
Det finns också risken att staten ger ut mer pengar för att täcka sina åtaganden, vilket kan sänka värdet på valutan. Detta kan dock mer ses som en form av skatt snarare än en form av insolvens, som liknar seigniorage .
Dessutom finns det en risk för den utländska innehavaren av en statsobligation eftersom innehavaren även kräver kompensation för eventuella valutakursförändringar utöver den kompensation som den inhemska innehavaren kräver. Eftersom den riskfria räntan teoretiskt sett bör utesluta all risk för insolvens, innebär detta att avkastningen på skuldförbindelser som innehas av en utländsk ägare inte kan ligga till grund för beräkningen av den riskfria räntan.
Eftersom avkastningskravet på statsobligationer för inhemska och utländska innehavare inte kan särskiljas på den internationella statsobligationsmarknaden, kan avkastningen på statslån inte vara en bra indikator på den riskfria räntan.
En alternativ uppskattning av den riskfria räntan kan också vara interbankräntan . Detta beror på att bankerna har en implicit garanti som backas upp av de monetära myndigheternas roll som långivare i sista hand . (I ett system med endogen emission av pengar kan privata agenter agera som monetära myndigheter , liksom centralbanken [6] ) Men om det finns en implicit risk för insolvens vid interbankutlåningsräntan kan den inte återspegla den riskfria avkastning.
Samma resonemang gäller för andra möjliga riktmärken, inklusive företagsobligationsräntor från AAA-klassade institut som är systemviktiga (för stora för att fallera).
En lämplig proxy för en riskfri tillgång för att ge en observerbar riskfri ränta skulle vara införandet av någon form av internationell garanterad tillgång som har en garanterad avkastning på obestämd tid (kanske till och med på obestämd tid). Det finns tillgångar som kan ha några av dessa hypotetiska egenskaper. Till exempel kan ett av dessa finansiella instrument vara konsoler , som utfärdades av den brittiska regeringen på 1700-talet.
Den riskfria räntan är mycket viktig i modern portföljteori baserad på kapitaltillgångsprissättningsmodellen . Det finns många felaktigheter i denna modell, varav den mest grundläggande är minskningen av beskrivningen av nyttan från att hålla en aktie till det förväntade genomsnittet och variansen i portföljavkastningen. I verkligheten kan det finnas en annan nytta av att äga en aktie, som beskrivs av Robert Shiller i Stock Prices and Social Dynamics [7] .
Den riskfria räntan är också en nödvändig insats i finansiella beräkningar som Black-Scholes-modellen för prissättningsalternativ och Sharpe -kvoten . Det bör noteras att vissa finansiella och ekonomiska teorier antar att marknadsaktörer kan låna till riskfri ränta; i praktiken är det få låntagare som har tillgång till medel till riskfri ränta.
Den riskfria avkastningen är en nyckelfaktor i beräkningar av kapitalkostnaden , såsom kapitalkostnaden i kapitaltillgångsprissättningsmodellen . Kostnaden för riskkapital är summan av den riskfria avkastningen och en viss riskpremie.
| Referensräntor ( riktmärken ) på penningmarknaden | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Teoretisk grund | |||||
| Prissättning på penningmarknaden | |||||
| Referensräntor i penningpolitiken | |||||
| Benchmark-reform | |||||
| Referenspriser |
| ||||
| |||||
| Finansiell risk och finansiell riskhantering | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Typer |
| ||||||||
| Modellering |
| ||||||||
| Andra begrepp |
| ||||||||